怎么样让垃圾债券不垃圾?

多年前,艾玛刚刚进入金融行业。有一次公司开董事会,我列席,负责做会议记录。其中一名董事是全球著名的基金经理。他管理过的一只基金曾位列彭博公布的全球股票基金十强之一,也是唯一一位跻身十强的华人基金经理。在会上,他提议要加大对“垃圾债券”的投资。那是我第一次听到这个名词,我以为自己听错了,会后还找同事核实,才知道,果然有一类投资品就叫“垃圾债券”。

可是,既然垃圾,为什么还要加大投资呢?后来,我才慢慢知道,垃圾债券,如果用好了,一点都不垃圾。

一、什么是垃圾债券

所谓垃圾债券,英文叫做Junk Bond, 是指信用评级在Baa或者BBB之下的债券。

不知道你还记不记的,艾玛在《如何控制债券的信用风险》一文中,曾经讲过什么是评级,什么是信用风险。

信用风险是指那些由于债券发行人违约或倒闭,本金拿不回来或只能拿回一部分的风险。信用风险越高,利息也要越高,投资人才会买单。

一般来说,政府发行的债券比较安全,但是利息却也低。这些评级较低,也就意味着信用风险较高的债券,利息也就相应更高一些。因此,垃圾债券还有一个名字,叫做高息债券

垃圾债券的利息波动较大,有的接近10%或者更高,尤其是经济不好的年份,这类债券违约的可能性较高,利息也会拉得更高一些。

一些实力弱小,或现金流不是很稳定的新兴科技公司,融资较难,借不了银行贷款,发行不了股票,发行债券拿不到好的信用评级,就被归类为垃圾债券。比如,后来的商业巨头时代华纳、好莱坞的米高梅公司、默多克的新闻集团,都曾经发行过垃圾债券。

 二、怎么样让垃圾债券不垃圾?

如何能让这令人提心吊胆的垃圾债券,变成风险有限而且收益保证还好的东西呢?

1、多元化

一个秘诀就是多元化”,也即同时持有很多不同种类的垃圾债券。

艾玛多次提到,要购买多种波动方向不一致的投资品分散风险,其中债券类是资产配置的基石,低风险但收益低,用来抚平股票投资的波动,让你在熊市的时候守得住。

而在投资组合里,如果再加上一个垃圾债券的组合,那么,整个组合的收益率也会得以拉高。

在这个垃圾债券的组合里,我们再对垃圾债进行分散持有。每张垃圾债的持仓不多,万一违约,也不会受到大的伤害。

2、优选堕落天使

在垃圾债中,那些原本公司运营不错,评级很高,但由于最近经营状况转差,评级下降,公司债券从投资级下跌,变成垃圾债券的情况,就被称为“堕落天使”

这一次受疫情冲击,这一类堕落天使可不少。根据领航投资估算,此次疫情可能导致美国高达4000亿美元的BBB级债券面临降级风险,具体规模还将取决于经济复苏的路径。也即大约有6.5%的投资级债券会变成堕落天使。

为了救市,美联储提供了高达7500亿美元的资金用来购买大型公司的新发债券和未到期债券,为市场提供流动性,这也是第一次允许美联储购买「堕落天使」债券。欧洲央行也同样有一些政策来支持这些堕落天使。

很多机构有风险管理规定,只能购买投资级的债券。一旦滑落成堕落天使,就必须抛售。也就进一步造成这类债券价格的快速下跌,从而使得其估值偏离基本价值,给没有评级限制的投资人创造了机会。

这个过程中,因为各家公司的经营能力不同,疫情和宏观形势的不确定,如何甄别出好的堕落天使,非常考验债券投资经理的功力。

由于堕落天使们本身的品质就比一般的垃圾债券更优,往往是各个行业的领导者,所以,投资堕落天使比普通的垃圾债券风险更低。比如亚马逊、诺基亚、戴尔等企业的债券,也都曾经当过堕落天使。

在选购垃圾债的时候,优先选择堕落天使,也能够大大降低风险。

3、选择拥有保险和第三方担保的垃圾债

一些垃圾债券为了更好地吸引投资者,会提供一些特殊的保证条款。最常见的有三大类:

(1)保证今后自己发行的债券,总额不会超过多少,或者在任何时候都保持一定的现金储备;

(2)发行债券时,同时购买债券保险,万一违约,由保险公司赔付本息;

(3)债券到期之前,预留一部分现金给第三方保管,以保证按时还本。

在挑选垃圾债的时候,选择那些拥有违约保险和第三方担保的债券,可以帮我们增加一道保障。

垃圾中有黄金,用心挑选,结构化地管理风险,可以让我们在低利率环境下,依旧靠债息收息度日。

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