【时事热点】疫苗门,逆向投资的机会来了?

7月15日,长生生物一名普通员工,因为不满公司苛刻,举报了公司狂犬病疫苗造假,引爆”疫苗门”事件,陆续有多家公司先后被曝光疫苗存在问题,医药生物板块齐齐大跌。

每当出现危机事件,大家总会想,是不是到了“事件逆向投资”的时机?

的确,作为消费者,我们对疫苗造假深恶痛绝。但作为投资者,不应该把个人感情带入到投资决策中来。

1. 事件逆向投资的两个问题

人们的情绪,常常会过度反应事件,导致股价大幅偏离其内在价值。如果能成功识别、并利用这种价值的偏离,就能获得超额的收益。

我们常说,危机、危机,危中有机。“事件逆向投资”策略,就是在危中寻找机会。

说来简单,做起来却很难。总有人成功地火中取栗,但更多的人却是惨败收场。

“事件逆向投资”策略的著名案例是巴菲特成功抄底高盛。但是,不知道有多少投资人沦陷在了抄底雷曼的泥潭里。

图/Pixabay

艾玛认为,要想“事件逆向投资”,关键在于解决两个问题:

1) 这“虎落平阳”的,是“真虎”还是“纸老虎”?

2) 什么时候进山打老虎?

2. 疫苗行业如何?

如何分辨是真老虎还是纸老虎,要从行业分析起。

疫苗行业有极高的准入门槛,因为其成本投入高、技术壁垒高、研发周期长,生产储存运输都有非常严格标准的产业。因此,参与竞争的企业少,赚钱不辛苦。2017年,全球疫苗市场规模为276.82亿美元,复合增长率7%,名列医药行业增速第二,仅次于肿瘤药。

前一段时间,医药股受追捧,主要基于对中国老龄化、居民生活质量提高后,带来的需求增长预期。

尽管疫苗门事件后,所有医药股都受拖累,疫苗行业更是一沉再沉,但疫苗门事件,不会改变这个需求增长的路径。相反,经过此役,疫苗行业的业绩、信誉、产品都将因此提升。

7月25日,国家药监局开始对全国45家疫苗企业全流程、全链条彻查。可预见到的未来,会加强对疫苗行业的评审和检测,更加严格规范企业的“准入审核”。这对整个行业都是好事。

准入门槛进一步提高,新企业将更难进入。此次没有被打死的现有疫苗企业,将会有更大的先发优势。

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90年代以前,中国的疫苗只局限在国家科研机构研发生产销售,之后才逐渐对民企和外企开放,也主要集中在自费并自愿受种的疫苗领域,如狂犬病疫苗、甲肝疫苗、流感疫苗、口服轮状病毒疫苗等。

因此,中国的疫苗行业由两部分组成。一部分是必须接种的疫苗,负责的企业尽管垄断了市场,却被限制了价格,利润较低;另一部分则是自费疫苗,以民营企业为主,利润很高。其中排名靠前的有长生生物、长春高新(长春长生生物)、智飞生物、华兰生物、泰康生物、沃森生物等。

此次出事的长生生物和长春高新(长春长生生物)曾是民营疫苗领域规模最大的头部企业。7月26日起,长生生物的股票简称变更为“ST 长生”,被药监局收回狂犬病疫苗证书。公司停止狂犬病疫苗的生产及销售。已面临退市的可能。

此次疫苗门事件,受到广泛关注。国家领导层立场坚定,长生生物应很难翻身。但他形成的市场空缺一定会被其他企业填补,现有几家牵扯不深的民营公司有机会跑出。强监管有利于管理能力较优的企业,未来的行业走势将出现分化。

总之,疫苗门事件,从长期来看,有利于整体行业的升级,和现有的管理能力较优的民营企业。

但是,从短期来讲,疫苗门事件拔出萝卜带出泥,我们无法预知会牵扯多深。这就必须回答第二个问题:“什么时候进山打老虎。”

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3. 进入时机到了吗?

最近在重读知名投资经理邱国鹭写的《投资中最简单的事》。书中写,一只下跌的股票是否值得逆向投资,需要思考三大要点:

1)估值是否足够低?是否已经过度反映了坏消息?

2)遇到的问题是短期,还是长期问题?是不是可以解决的问题?

3)股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化?

这三点都与进入时间有关。

1)其余几家公司的估值是否已经过度反映了坏消息?

之前医药板块涨了很多,就算这几天跌了不少,估值也不算低。

更关键的是,我们不知道这是不是行业的共性问题

这次不是普通事件,是无视人生命的欺诈,牵涉到严重的道德问题和背后的贪腐问题。信息极其不对称,要不是这次有员工举报,我们普通投资人很难知道谁在造假,造了多少假?

2)遇到的问题是短期,还是长期问题?是不是可以解决的问题?

疫苗行业毛利率、销售费用如此之高,研发成本却占很小的比例,细思背后的原因,显然不可能是短期的问题。

和第一个问题一样,我们无法知道,谁是干净的。同时,也要看监管机构的监察力度,此次会否又一次被既得利益者轻轻揭过,只处罚风头浪尖的公司,而不再一查到底?

3)股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化?

疫苗行业只是少数人玩的领域,毛利率向来很高,杠杆率较低。日常经营不会受股价暴跌影响。

综合而言,中期来看,疫苗行业是适合“事件逆向投资”策略的,但是,要再等一等。等调查的深度和广度,看看还有谁中了招,再做决定。

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4. 逆向投资的局限

《投资中最简单的事》一书中写:逆向投资不是一种技能,而是一种品格。品格无法学习,只能通过实践慢慢磨练。

的确,逆向投资,取决于你对危机的本质和市场情绪的判断是否出现明显错配的判断,这需要丰富的经验,甚至是悟性。

很多时候,就算你选对了“老虎”,也可能进早了,难免在短期要经受一番煎熬。这时候,需要有坚定的信念。在面对市场的不确定时,有时,唯有“信念”能给你力量。

也因此,逆向投资对资金要求非常高,要做好长期作战的准备,必须利用长期资金来布局。

还是那句话,说来简单,做起来却很难。即便是机构投资者,投资经理受到短期考核机制的影响,也不得不放弃逆向投资,而成为一个趋势投资者。对每一个基金经理来说,要找到适合自己投资风格的客户群,实在不容易。

更有甚者,如果危机本身,不仅仅是公司行为,还是社会事件、甚至政治事件,那么即便你具有一定的研究能力和丰富的投资经验,也都无可奈何。于大势来说,个人何其渺小。

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