【艾玛理财】爆!爆!爆!信用债大面积违约,我们还能相信债券吗?

1. 债市黑天鹅

爆!爆!爆!一直被视为“避风港”的固定收益产品,随着中国信用债的大面积违约,变成如今中国投资市场最大的雷区。

截至5月21日,2018年已有21只债券发生违约,涉及金额高达190亿元,金额和频率都创新高,涵盖了公司债、企业债、私募债、中票和定向工具等多种类型。2017年同期,仅有10只债券发生违约,合计违约规模不到80亿元。

除了以往的老大难——中国城市建设控股集团、大连机床集团和东北特殊钢集团等此次新增的违约主体多是民营企业包括富贵鸟、凯迪生态、ST中安等多家上市公司。

此次信用债违约潮爆发密集且突然,部分事先毫无征兆,整个债市受到拖累。

5月21日,国内园林行业龙头企业东方园林获批发债10亿,结果仅募集到了5000万元,被媒体称为“史上最惨发债”

不仅如此,以信托为代表的非标资产也多次出现偿付困难,其他资管类产品也开始出现违约问题,投资界人心惶惶。截至5月21日,超过170只基金出现负收益,其中8只亏损超过10%,更有4只跌幅超过15%。

图/Pixabay

2. 连环违约的原因

以往,债券违约主要源于行业不景气而导致的公司持续亏损,无法偿还债务,少部分因为公司控制人的运营风险。

此次却大为不同,此轮违约主要源自于外部融资环境收紧而导致的融资性现金流断裂

与国企相比,民企获得银行贷款的难度较大,加之近年来金融环境宽松,民营企业就愈加依赖发行债券进行直接融资。尤其是成本更低的短债,依靠不断滚动发行新债,以新还旧的方式,支持长期投资。前几年中国经济畅旺,民企在杠杆的推动下,大力扩张,纷纷多元化经营,而忽视了负债结构的安全性。

资产新规要求金融行业进一步去杠杆,金融要回归本质,为实体经济服务,不能在金融机构里空转。其直接影响就是金融机构收缩资产负债表,减少对外放款,不少嵌套资金来源被掐断,导致企业,尤其是民营企业现金流紧张,短债的链条一断,接不上就容易出问题。

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3. 有什么后续影响

信用债违约连环爆发,造成投资者投资债券更为谨慎,投资意欲下降。这才有了东方园林发10亿债,仅募集到5000万的“史上最惨发债”现象。

市场上以新还旧的做法普遍,尽管东方园林临时补上了旧债的缺口,但不代表其他公司也能做到。八个盖子十个锅的问题,很快就会纷纷浮出水面。尤其是那些本身主营业务不强、盈利微薄甚至出现亏损的公司,或债务结构不合理、短债长用、资金缺口大的公司,出现违约风险极高。

企业一旦有了违约记录,就必须先还清以往债务,才能继续发债融资,否则在资本市场上就没了立足之地。但是信用债市场萎缩,他们想还清债务难上加难。

企业无法还债,投资人更加谨慎,企业难以再融资,因而形成恶性循环。甚至会影响到高信用企业的再融资,让一些原本经营较好的企业也受到牵连。

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4. 我们还能相信债券吗?

通常我们认为,相比股票而言,债券是低风险的。如今,面对现在这样的状况,我们还能继续相信债券吗?

曾经是固定收益领域的佼佼者——华商基金,此次,旗下也出现多只债券基金频频踩雷的罕见情况,基金净值大幅度下跌,一时成为投资界热话,引人警醒。

对于大多数非专业投资人来讲,说到“债券”其实指的都是“债券基金”,很少有散户直接购买债券。一来,债券入场费比较高,通常要10-20万美金;二来,直接售卖债券,银行只能收到很少的佣金,如果买了债券持有到期,更是连卖出的佣金都没有,所以,银行一般也只会推荐你债券基金。

债券基金和债券不同,是一堆债券的组合,没有到期日,和股票基金一样可以随时买卖退出。好处是入场费比较低、有专业人员帮忙打理、不用费太大心思。缺点是管理费高,且需要与银行等销售机构分成。

债券本身是较低收益的投资品,由于要支付管理费和佣金,债券基金必须拉高收益率。如何拉高收益率?那必然要配置一些利率较高但风险同样高的低评级产品。在市场形势好的时候,收益率很高,大家一片欢欣。但一旦市场不好,就容易出现多次踩雷的情况。

事实上,如果你了解债券的回报与风险,满足投资门槛后,直接投资债券是一个非常稳定且收益不错的投资途径。

艾玛是债券的爱好者,因为一旦选择好了债券,就不用太过关注每日的波动,定期收息,到期回本,再适当加杠杆,利用利差交易,在较低息环境下,获得10%以上的年回报并不难,是产生被动收入的绝佳工具。

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5. 债券的收益与风险

简单来说,购买债券就是别人问你借钱,约定到期把钱还你,在此期间,每季度或每半年付利息给你。

假设A公司发行100元的债券,约定5年到期,期间每年给7%的利息。7%则为票面息率,100元为票面价格。

隔壁老王购买了这个债券,隔一阵子,他想买房,就打算在二手市场上把债券卖了折现。于是,他95元在二手市场上放卖。

和股票一样,债券的价格也有上下。会根据市场利率、公司经营情况的变化,有小幅度波动,因为到了5年期,只要A公司不违约,就能收回100元,因此不会像股票那么波动大。

由于债券有到期保本的特质,当债价上升,可考虑卖出,赚取价差。当债价下跌时,则可持有至到期赚取收入。

此时,你以95元接手了这笔债券,那么你不仅每年能收到100元的7%作为利息,到了到期日,还能收回100元。假设剩下4年到期,那么实际的收益率是(100-95)/95/4+7%=8.3%。这实际收益率8.3%,就叫孳息率(Yield-to-maturity)。

因为债券比较稳定,银行会给债券提供较高的融资率,有些私人银行可以提供高达80%的融资比率。

为降低风险,以50%抵押来计,目前美金的贷款利息为2.5%。假设我花50元本金,剩下45元银行贷款,购买隔壁老王的债券。如上所述,50本金的孳息率为8.3%,贷款部分的收益率为8.3%-2.5%=5.8%。这样,我50元本金最后的收益率为8.3%+5.8%=14.1%。

所以,只要有利差存在,选对债券,就只需要坐等收息,不用太频繁去纠结债券价格的起伏了。而如何选好债券,看国际机构的评级,看公司的行业和财报,基本就能搞定了。再加上自制债券基金,把资金投资于不同行业不同高评级债券的公司中,就能有效分散风险。定期收到的利息,又可以购买其他债券,进一步分散风险。

目前,艾玛持有近20支不同公司的债券,大多都是美国公司,部分为德国和英国的公司,覆盖科技类、医药类、地产类等多个行业。至于杠杆率过高,处于漩涡中的中国债券,暂时没有购买。

总之,债券基金的风险主要在于为了支付管理费和佣金,拉高收益,而必须购买垃圾债或其他低评级债,从而增加了风险。只要有一定的资金规模,自建债券组合,分散风险,就能达到较高的收益。

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