一文弄懂:利率上扬,当企业债券人好还是当股东好?

前几日,朋友问我有关债券的投资问题,引发了一起火热讨论:

金融海啸后全球狂印钞票、大买债券,所以过去几年债券市场最大的买家就是政府,现在除了加息,未来还要缩表,加息已经对债券价格不利,缩表更是让债券市场最大的买家变成卖家,那你认为债券未来的表现会怎样呢?

大陆虽拥有逾9万亿美元、全球第3大债券市场,但外国投资者比例相对较低。北向通开通对寻求多元化投资组合和追求更高收益的国际投资者来说绝对是好消息。

债券通中的「北向通」今日开通,意味着境外投资者将可借道香港进入大陆债市。市场预计,未来5年大陆债券市场将可吸引8,000亿美元的资金。

那么债券未来的表现会如何?

债券看起来好像很艰深,但其实就是借据!债券就是『政府、金融机构、企业』和大众借钱的借据【利率跌债券涨,利率涨债券跌】美国已进入加息循环,未来其他国家也势必跟进,所以未来债券走势易跌难涨。

资产负债表缩小简称「缩表」,今年下半年开始陆续减少持有债券,缩减资产负债表规模,也形同在市场抽回资金。「大买家」就是美联储。在美联储握有的4.5万亿美元资产当中,包括了2.4万亿美元的政府公债、1.7万亿美元的MBS(不动产抵押证券,投资效果类似债券的固定收益商品)。

美联储虽已在2014年10月停止QE、不再扩大持有债券的总金额,但接下来的这些年,只要手中债券到期、拿回本金之后,仍会把这笔本金再投资,买进同样金额的新债券。

美联储缩表,意味这个大买家准备退场。以目前释出的讯息来看,美联储的做法会相对谨慎,初期可能采用「债券到期后,减少再投资金额」的方式,慢慢减码手中资产。

但即使如此,简单的数学问题仍然必须获得答案:美联储减少买债之后,谁能取代这位买家?他又必须买进多少债券?

经估算,在2018年,必须有人跳出来吸收4,000亿美元的MBS、5,000亿美元的政府公债。 4,000亿美元MBS约占总体市场流动规模的7%,5,000亿美元公债则占总市场的5%上下,比率虽不算高,但原本这些债券的持有者,是全世界最有实力、对各种风险都没在怕、打死不卖债券的美联储。未来的新买家,势必『对价格比较敏感』。

这意味着,固定收益市场『吸收突发事件』的能力降低,说白一点,就是「债市波动风险将会升高」。

那国家的公债如何吸引外资进入,买入这些债券?且外资们为什么对中国的债券青睐有加?

外资当然想经过香港来买中国的债券,因为中国的债券殖利率在海外市场看来是非常有吸引力的。

不过中国非金融机构债务总额占GDP的比例约221%,在日本欧洲美国英国之下,但是企业债务占比却是非常高,有可能爆发大规模违约的风险。

债券的风险来自于利率、汇率和违约率。

中国政府债务和民间债务非常低,也就是说违约风险低。但是企业债务占GDP的比例高,这是比较需要注意的。

那外资借道进入中国市场,短期内是不是可以操作呢?

对于外资而言,进行全球资产配置必然会将第二大经济体纳入,况且中国债券殖利率远高于海外市场,我看台湾央行搞不好今天就在香港买进中国债券了!

解释一下【殖利率】

图中对殖利率的解释有点复杂,我举个简单的例子:

你买了100万一年期定存、到期本息偿还、固定年利率2%,所以你会在一年后拿到利息2万元以及100万本金,总共102万元。如果很不幸隔天央行恰巧宣布调涨利率,银行定存利率调高至5%,如果这时存100万元,年底是可以拿到105万元的。假如定存单是可以转让的,请问这时你那100万定存单多少钱别人愿意接手呢?(也就是利率上扬的情况下)

列个简单方程式:设卖价为X,利率为5%,一年后会得到102万的X值,就是市场可接受之价格。

X*(1+5%) = 1,020,000
X = 1020000/(1+5%) = 971,429

这意思是说如果我将971,429元存定存一年,到期拿回102万,利率还是于5%。相当存100万元,到期拿回105万都是一样的。

相反的,如果以100万买了一个5%利率的定存单,隔天利率跌到2%,那时你愿意同样用100万卖出吗?当然不会愿意了,因为这定存一年后可是能拿回105万的,然而现在存100万可没这行情,因为利率变为2%,到期只有102万。除非别人愿意用更高的价钱来买,

而价格会是:=1050000/(1+2%) = 1,029,412
所以说利率的变化主宰的买卖的价格。

因此在全球加息的环境下,与其买进公司债券当债权人,不如买进公司股票当股东。

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