美科技股股災!大修正潮來了?

美股9月3日号由科技股领跌出现大幅动荡,尤其是最受欢迎的科技巨头、即所谓的FAANG以及荣誉会员微软和特斯拉引领下跌,导致NASDAQ重挫超过10%,反映S&P 500指数期货的波动程度的VIX指数攀升到30以上,本次大跌究竟是短期涨多回调还是长线趋势发生变化呢?

 

1、筹码面短期过热 引发多杀多回调

观察美股Put/Call ratio93日前一度滑落至0.7以下,为2014年以来最乐观水平,筹码面似乎出现过热的讯号,根据英国金融时报报导,软银近月大规模买进FAANG等尖牙股及特斯拉等买权(Call Options),美国单一个股买权的交易量于近一月暴冲至每日3,350亿美元,为近三年平均的三倍以上,筹码面过热是本次触发股市下滑的因素之一,再加买权的短线操作,导致股市一有风吹草动,就会有多杀多的风险出现,也连带这一波科技股的修正。

Put/Call未平仓比例为2014年以来最乐观
透露过热迹象

※此为芝加哥选择权交易所(CBOE)公布的选择权Put/Call未平仓比率(成交量) ,统计的商品包含指数(Index)与权益(Equity)。美国喜欢用该指标来观察短线市场对股市乐观与悲观的态度,当该指标达极高水平时,显示市场过度悲观,行情可能转而上涨,反之亦然。

根据过去经验,指针10日平均后,超过1.1,代表美股短线低点可能接近;小于0.8,则容易出现短线高点。(9月11日为0.84)

 

2、英国脱欧再生变,美元流动性趋紧

随着英国脱欧谈判10月5日期限接近,首相强森近期也首度公开表示对无协议脱欧的看法,脱欧谈判再度出现变数,欧元短期下挫,导致美元指数一度滑落至92以下后出现回升,9月以来上涨近1% ,美元的回升导致流动性再度紧张,也使得美元计价的黄金、原油等大宗原物料出现回调,WTI油价则于6 月以来首度跌破40美元。 

欧元下挫带动美元指数回升
引发流动性紧张

 

3、短期留意筹码面是否稳定,长期趋势未变

然而从筹码面、流动性、基本面观察,我们认为这次属于筹码面短期的修正,除了关注上述Put/Call ratio何时会回升至市场情绪不至过热的温和水平,也可以观察SPY交易量,留意大户何时开始承接买盘,目前SPY交易量小幅上升至9000万手,仍在相对低的位置。

SPY交易量仍在相对低位
留意大户是否开始接盘

※SPDR标普500指数ETF(SPY)持股组成为S&P 500中大型成份股,因而大致与S&P 500走势相仿,另外其总市值和交易量皆为美国ETF所有种类中第一名,因此SPY具备相当充沛的流动性,其交易量可作为观察整体市场行为的参考指标之一。

当SPY交易量爆量成长时,通常代表大户或机构投资人在股市跌至一定程度后,开始承接ETF卖盘而SPY交易量到达顶峰时,则恰好为股市的相对低点,整体股票市场在市场渐渐偏向多方后止跌回升,美股相对低档的买点开始浮现。

 

4、美联储政策未转向,资金仍充裕

疫情后,银行放贷紧缩,但在本次史无前例的政策挹注之下,市场流动性指标自4月后迅速收敛并维持稳定,目前美联储仍维持宽松未转向,除多数融通措施未使用金额充裕,并延长政策期限外,上个月也推出平衡通胀目标,递延政策转向时间点,我们认为对市场的流动性挹注仍足够,TED利差维持在0.14%的低点,高收债违约风险在SMCCF支持下也持续下降,因此尽管美元指数小幅回升,美元本身的流动性不受影响。

泰德利差维持在0.14%低水平
资金流动性无虞

※TED利差是3个月期美元Libor与公债殖利率的利差,用以衡量国际金融市场上拆借利率与无风险利率之间的差距,反映市场流动性状况。

当TED利差扩大时,表示国际金融市场投资者的避险情绪上升,对于市场借贷活动往往要求更高回报,从而使市场资金供给趋于紧张;而当TED利差缩小时,则代表风险逐渐降低,投资人可以接受较低的利率借出资金,资金趋于宽松。

 

5、需求带动,去库存至尾声

基本面的状况仍在持续好转,疫情后需求回升带动新订单拉升,持续消耗疫情期间厂商存货,观察8月ISM存货指数 ,厂商存货指数下滑至44.4 ,客户端存货更是大幅滑落至2010年以来的低点38.1 ,我们预期去库存目前已到尾声,近月已经看到部分厂商进入回补库存的阶段,推升ISM原物料价格回升。

厂商及客户端存货大幅消耗
未来将强力回补库存

※美国ISM制造业指数中,厂商与客户端「存货」如保持低档,则代表整体制造业厂商有机会于未来增加订单,进入回补库存阶段。

 

6、失业人口持续下滑,就业市场持续复苏

从就业市场来说,初次申请失业救济金人数下降至100万人以下,来到884,000人,短期失业人口持续下滑,超过15周失业人口持平在800万人左右,整体来说,随着持续解封,就业岗位快速恢复, 8月失业率回落至10%以下,来到8.4%。非农月增连续4个月维持在100万人以上,美国的就业市场仍在复苏道路上。

初次申请失业救济金人数降至百万以下
就业市场复苏延续

 

7、短期通胀风险并未进一步增加

另外我们运用长天期美债平衡通胀率来判断市场信心走势,从中可看出该指标自3月落底后持续回温,显示市场对未来经济前景逐步看好,预期未来通胀趋于上行,美债平衡通胀率跟着回升。我们之前提到今年第四季至明年上半年的风险可能来自于低基期油价带起的通胀数据,近期十年期公债维持在0.66%左右位置,没有再进一步上升,平衡通胀目前虽皆回到疫情前水平,但尚未看到更近一步的预期增加,短期来说,通胀风险在本次的修正下不应造成过多影响。

美债平衡通胀率尚未看到近一步增加
短期风险有限

※美债平衡通膨率为美国同天期公债与抗通膨债券(TIPS)两者的殖利率差,当通膨预期上升时,美债殖利率上升,TIPS殖利率则相对下降,使得美债平衡通膨率趋于上行,反之亦然。

 

8、科技产业趋势不变

综上所述,无论是流动性、基本面和风险性数据都没有太大问题,科技股接近10%的修正,长线来看依旧未改产业趋势,本波筹码面引发的涨多回调纯属于健康修正,长线趋势不至于改变。

科技股涨多回调属于健康修正
长线产业趋势未变

※以S&P 500的各产业类股指数除以大盘指数来代表各产业相对表现,用以观察每次景气循环的产业轮动。

可以发现1995年后Yahoo、eBay、Amazon、Google相继成立,科技产业类股明显领涨,最终造成2000年的网络泡沫;2000年至2008年金砖四国崛起,带起原物料需求大幅攀升,能源类股自其余产业类股中脱颖而出,甚至在金融海啸初期仍保持一小段时间的持续上涨。而本次循环在电子商务、自动化、区块链、5G、AI等题材之下带起新的一波科技风潮。

 

9、科技趋势+低基期概念

不过在本次的动荡中也发现过去弱势的产业表现较为抗跌,甚至逆势上涨,近期经济数据中也看到弱势产业逐渐在好转,中短期有机会出现产业轮动,我们建议在上述筹码指标稳定后,原科技趋势搭配低基期概念族群(如REITS),为较佳投资组合策略。

弱势产业在本波相对抗跌
中短期有机会出现产业轮动

 

10、行情看法

在全球基本面持续好转,资金仍然宽松下,投资最佳目标仍是以一直较看好的美国、科技为主,黄金则仍可做为平衡风险的调配(类似债券)。另外美国政府祭出超过金融海啸等级的财政和货币纾困政策,使得民众可支配所得大幅增加,房地产这样的资产类股也浮现绝佳的投资机会,为我们现今看好的产业。

成功的投资中有94%是因为做好妥善的『资产配置』,『选对股』只占4%,而『选对时间』仅有2%。

 

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