都在说「见证历史」，你真的了解熔断历史吗？

最近，受疫情和油价崩盘影响，美股市场十天内一连熔断四次。熔断不仅没有阻挡跌势，还加剧了市场的恐慌。更有段子手说：“美股还差三个熔断，才能体会到八熔八耻”。（注：美股在1997年10月曾熔断了一次。）

很多人由此联想到中国2016年1月那一次匆匆而来又迅速夭折的中国熔断尝试。当时很多专家说：橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，中国制度改革不能生搬硬套西方国家的经验。

熔断机制，取的名字非常形象。就像我们每家每户都有的保险丝，如果电量超负荷，保险丝就会熔断，切断电源，保证用电安全。熔断机制，也是我们股市的“断路器”，设立的目的原本是为了防范系统性风险，给市场多一点冷静的时间，避免恐慌情绪蔓延，防止大规模股价下跌。从最近美股的表现看来，熔断制度似乎在淮南也没有结出好果子。

到底熔断机制有没有用呢？我们先来回忆一下，熔断机制在中国的实施效果。

1. 中国的熔断历史

2015年，A股发生了股灾。为了救市，抑制市场过度波动，我国监管层参考美股市场，推出了“熔断机制”，规定：自2016年1月起，大盘只要跌到5%，就暂停交易15分钟，再次开盘以后，如果继续下跌到7%，全天就暂停交易。

结果，2016年1月4日，也即熔断机制实施的第一个交易日，因为人民币汇率下跌、宏观形势乏力，大股东和高管减持锁定期临近等多方面的原因，A股开盘就急挫了4%。大家知道只要跌到5%，就会触及熔断线，交易就会被强制暂停，因此纷纷抢在跌至5%之前卖出。于是，市场就加速下滑，迅速触及熔断。

就像一个屋子里的人正在打群架，吵的天翻地覆。突然停电了，屋子里黑漆漆的，也没有人说话，那是多么诡异的场景？在这寂静且漫长的15分钟里，每位投资人的内心将是多么的波涛汹涌，百转千回。本来犹豫着要不要抄底买入的人，也决定继续观望。市场上充斥着卖方，却少有人接盘。所以，暂停15分钟之后，市场迅速下滑。仅仅6分钟，沪深300指数就跌至7%，A股市场提前了整整一个半小时收市。

接下来几天，类似的情形重复上演，熔断成了A股新常态。我记得当时同事们开玩笑说：真羡慕国内的同行们，可以只用上半天班。

市场是人的市场，人又受情绪影响。在连续下跌的氛围里，大家会产生“世界末日”的感觉。好在，我国政府反应及时、变化迅速。新政策只实施了4天，就被监管层叫停了。

 

2. 熔断的磁吸效应

熔断机制最初由美国在1987年设立。美国的熔断机制比我们定的阈值更高，分别是7%，13%和20%三档，当股票指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。

在1987年，美国讨论引入熔断机制之初，诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛等学者就曾预测过熔断机制会带来“磁吸效应”，恶化市场情绪，具体会有三大表现：

（1）在接近涨跌停或熔断价格水平时，价格上涨或下跌的速度会越来越快；

（2）当有可能触发涨跌停或熔断时往往就会触发；

（3）磁吸效应发生的过程中会伴随成交量的剧烈变化和价格的波动。

也就是说，当股市接近熔断的时候，看空（觉得股市会继续下跌）的投资人担心不能卖出，而比原本计划的提前卖出，看多（觉得股市会上涨）的投资人则为了等待更好的价格，选择等一等，看情况再交易。这样使得证券的价格加速达到熔断界限，就像熔断线是一块磁铁一样。

和我国个股和大盘同涨同跌的现象不同，美股个股和大盘的同涨同跌的幅度很小。也因此，出现熔断是极小概率事件。美国自1987年引入熔断制度以后，在本次之前，也只在1997年熔断过一次。本次在十天内熔断了四次，可见市场有多恐慌。

知道了磁吸效应，我们要时时提醒自己，不要以为有涨跌停和熔断的机制，就有安全感错觉，以为最多跌10%（A股跌停线）或20%（美股停止交易线），谨慎投资，避免使用高杠杆。